预测市场新风向：串关交易与做市商的崛起
ParlayX，顾名思义，最初的重心是串关交易。创始人安德鲁·冈萨雷斯曾表示，公司正在构建自己的预测市场平台，专注于组合投注。如今，串关交易已成为预测市场营收日益重要的驱动力。去年9月，Kalshi首次自我认证了组合市场，目前其交易量已占总量的40%以上。今年7月，串关交易额突破150亿美元，相比年初的10多亿美元，增长惊人。然而，如果预测市场号称是点对点交易，没有庄家，串关交易为何能成为如此关键的交易量驱动因素？答案在于：做市商。
做市商是预测市场的核心驱动力，他们提供流动性，使用户能够交易从体育到政治再到天气等一切事件。对于串关交易而言，做市商的作用尤为关键，因为普通用户通常没有能力为高风险的串关投注提供另一方的资金。相反，Susquehanna、Jump或Wintermute等大型金融机构承担潜在责任，但更多时候，他们从输掉的投注中获利。针对Kalshi的一项诉讼指控称，尽管做市商通常与公司有关联，但该运营商却有效地欺骗用户，让他们相信自己并非与庄家对赌。
ParlayX的战略转型：赋能机构做市商
为了启动ParlayX，冈萨雷斯需要获得做市商对项目的支持。当他接触这些公司时，他意识到他们面临另一个问题：缺乏组织性来促进预测市场上的交易。正是在那时，公司进行了业务转型。
本月早些时候，ParlayX推出了“首个针对预测市场的机构订单路由、托管和资本管理层”。该公司在新闻稿中表示：“ParlayX将分散的后端整合到一个单一、无缝的执行层。交易台首次可以只资助一个合并的余额，并在整个预测市场生态系统中部署算法策略。”冈萨雷斯在本周接受采访时透露：“Kalshi、Polymarket以及几乎所有预测市场都基于单一账户运作。你只有一个登录名，没有单点登录（SSO）或组织登录选项。这意味着如果你是一个团队的成员，无法委托或控制谁有权访问什么。”
他补充说：“我们通过允许做市商设置多个账户并创建交易员专属的API密钥来提供权限管理。我们还提供‘资金池’——隔离的资本容器。例如，一家拥有100万美元的公司可以将两名特定交易员的资金限制在一个10万美元的资金池中。我们正在Polymarket和Kalshi上提供这种权限管理和容器化服务，并正在整合Limitless、ProphetX以及最终的Novig等平台。”该公司已签约五家做市商，并计划在下月底前将这一数字增加到15到20家。冈萨雷斯未能透露具体签约公司，但他表示，通过使用ParlayX获得更好的回扣对中小型机构尤其有意义。
23岁CEO的崛起之路
冈萨雷斯担任公司首席执行官，尽管年仅23岁，但他已有多年的交易经验。他表示：“我在加州大学洛杉矶分校读书时，加入了一家风险投资公司，并在几家不同的基金进行了一些风险投资。”随后，他搬到纽约，加入了Flowdesk，一家由贝莱德投资公司支持的大型机构做市商。他说：“我们处理了大量比特币ETF、DATs的再平衡以及其他执行相关的交易。我还从事衍生品和做市工作。我几乎在所有交易台都工作过。这就是我最初如何了解到机构需求的方式。”
在过去18个月里，随着体育赛事合约的推出，预测市场呈爆炸式增长，但冈萨雷斯表示，他从早期就对这个行业感兴趣。他说：“我一直对预测市场很感兴趣。我从2022年或2023年左右就开始在Polymarket上交易。最终，我萌生了创办自己公司的想法，这个想法让我夜不能寐，所以我在一月份辞职，进行了一次相当大的冒险。”
从零开始：预测市场基建的挑战
“老实说，这很难。三四个月里，我一直在努力筹集资金，非常困难。最终，我们确实筹到了一些资金——我们可能会在9月份宣布——但这并不容易，”冈萨雷斯说。他只能透露公司获得了七位数的资金，主要来自欧洲最大的体育联盟之一。他说：“经历了很多起伏和过山车般的体验，但到目前为止很有趣。我有加密货币和交易背景，我决定放下这些，自己创业。”
冈萨雷斯表示，虽然筹集资金充满挑战，但主要挑战是预测市场缺乏现有结构。“在预测市场中，几乎没有预先存在的基础设施——每个人都在从零开始建设。如果你想要市场映射或跨平台连接，你必须自己构建，”他补充道。“为了最大限度地减少延迟，我们必须通过地理定位服务器和构建高速路由器来解决复杂的网络挑战。Kalshi的订单路由到美国东部服务器，Polymarket的订单路由到欧盟西部服务器，每个新的集成都需要专用的服务器设置。我们还必须构建一个自定义的跨平台搜索，这意味着要映射每个交易所的不同标识符，并设计用户界面。”
“有如此多的垂直领域可以攻克，因为预测市场几乎没有现有的基础设施。如果你构建一个体育博彩平台，一切都已为你构建好——你有赔率提供商和托管交易服务。但在这里，这些都尚不存在。”
体育赛事合约：监管风暴与未来走向
预测市场经常被拿来与体育博彩相提并论。本周，继内华达州和密歇根州之后，华盛顿州成为最新一个命令Kalshi停止允许用户在其体育市场进行投注的州。其他几个州也威胁采取类似行动，这可能会迅速遏制该行业的发展。
“我不太担心，”冈萨雷斯说。“最终，我认为这将成为一个最高法院的问题，最早可能还需要一两年。”他坚信：“体育赛事合约将继续存在。尽管该行业肯定会面临更严格的监管——对允许和不允许的内容将有更明确的规定——但这些合约从根本上来说是会留存下来的。”几位法律专家预测，最高法院最终将支持预测市场和商品期货交易委员会（CFTC）。
冈萨雷斯认为预测市场与体育博彩有着根本区别。他说：“我认为监管机构不明白构建交易所与构建体育博彩平台有着根本不同。他们试图将预测市场归为一类，但商业模式完全不同。”“州监管机构最初欢迎预测市场，直到他们意识到无法获得相同的税收收入。像DraftKings这样的体育博彩公司通常有8%到12%的抽水比例，而像Kalshi这样的交易所每笔交易只收取1%到2%的费用。由于400亿美元的交易量产生的交易所收入要少得多，因此可分配的税收资金也少得多。”一些州曾试图对预测市场征税，但迄今为止均告失败。明尼苏达州的一名法官也阻止了该州实施一项针对预测市场的新法律。
做市商监管：跨州难题与市场存亡
监管预测市场对各州来说是一个挑战。尤其因为做市商产生了大部分利润，并且业务遍及全国。“是做市商承担风险和保证金，这使得真正的监管问题转向了如何监管这些做市商，”冈萨雷斯说。“这在跨州界限上变得非常棘手。体育博彩公司可以通过独立的资金池来隔离州内业务，但强制交易所模式将流动性分割成50个州级资金池会彻底破坏它。”
“预测市场依赖点对点流动性；按州划分订单簿会完全摧毁这种流动性。这也是为什么像球员道具这样的小众产品稀缺的原因——有无数的统计组合，使得买家、卖家和做市商难以配对。强制交易所进入体育博彩的监管框架会破坏其模式，预测市场根本无法存在。”对于许多州来说，不存在根本不是问题，但现在产品已经推出，要根除它似乎越来越困难。
创新产品：抵押串关义务（CPOs）
ParlayX仍在开发其他产品，冈萨雷斯表示，他希望该平台能成为预测市场的“Plaid”（美国金融科技公司，连接银行账户）。“Plaid连接多个银行账户，并与机构共享数据，以便他们发放信贷。我们最初通过构建一个串关引擎来处理跨平台净额结算，这仍然是我们的发展方向，”冈萨雷斯说。
“目前，预测市场对做市商来说资本效率极低。在像DraftKings这样的平台上，体育博彩公司以其总资产负债表支持串关，而无需为每个单项投注锁定硬性抵押品。但在Kalshi或Polymarket上，做市商必须将最高赔付额的100%作为抵押品。例如，要接受一个赔付100美元的10美元串关，做市商必须锁定100美元的硬性负债。”
“更糟糕的是，目前没有跨市场净额结算。如果一个做市商接受两个相关或抵消的多项组合，交易所要求第一个组合抵押100美元，第二个组合也抵押100美元——总共锁定200美元——即使他们在两个头寸上的净负债只有100美元甚至为零。”
“这就是我们要解决的问题。因为ParlayX聚合了做市商的数据，我们可以计算他们在不同平台上的净风险敞口。然后，我们可以直接根据他们的‘抵押串关义务’（CPOs）组合提供信贷，或者将这种信用度数据出售给第三方贷款机构，由他们发放信贷。”“这解放了做市商的资产负债表，使他们能够承担更多交易量。这是一个三赢局面：交易所获得更深的流动性，做市商获得资本效率，而我们则将底层数据货币化。”
娱乐性博彩与投资界限的模糊
在这种情况下，唯一的输家是下串关的用户，串关通常被认为是“傻瓜赌注”。本周，《The Closing Line》指出串关对体育博彩收入的重要性。在马里兰州和新泽西州等一些州，串关几乎占总收入的70%。体育博彩公司在单注和串关之间的抽水比例差异巨大。在去年12月推出体育博彩的密苏里州，串关的抽水比例为24.1%，而单注为6.7%。在过去12个月的所有州中，平均抽水比例为串关18.8%，单注5.7%。
本周另一起针对Kalshi的法庭判决中，康涅狄格州的一名法官将串关比作赌场游戏。法官弗农·奥利弗表示，NFL球队的组合投注与一手21点投注之间几乎没有区别。奥利弗法官指出：“巨人队和野马队是否在某个周末都赢球，除了对Kalshi市场参与者和其他押注该特定结果组合的人有意义之外，可能没有任何独立的财务、经济或商业后果。”
冈萨雷斯是否担心他的业务会推广这类投注？“我从小就在博彩环境中长大，因为我父亲是一个狂热的体育博彩爱好者，所以我一直很喜欢它。我将博彩视为娱乐和休闲，而不是需要妖魔化的东西。社会常常将赌博描绘成一种独特的坏事，但你也可以在Robinhood上交易零日期权——我个人就曾因此亏钱。这并不是说两个错误就能构成一个正确，但金融交易中的风险与博彩中的风险一样大，”他说。
Kalshi上个月推出了市场，允许用户预测黄金、白银或石油等大宗商品价格在未来15分钟内会上涨还是下跌。赌博与投资之间的界限正日益模糊。正如冈萨雷斯所说，最终将由最高法院来决定预测市场交易所允许什么。与此同时，做市商将继续乐此不疲地吸纳串关投注，而ParlayX正将自己定位为这些机构的盟友。这看起来是一个更明智的赌注。
