高抽水率反噬：博彩巨头股价暴跌警示
博彩公司可能终于意识到，过高的抽水率（hold percentage）对行业的可持续发展有着负面影响。在体育博彩圈内，长期以来一直流传着一种观点，即投注额（handle）与抽水率之间存在反向关系——博彩公司今天从玩家那里抽走的钱越多，玩家明天可用于投注的资金就越少。或许是股价的暴跌，才让运营商们开始正视这一现实。
在2025年第四季度财报中，Flutter披露旗下FanDuel的投注额增长仅为3%，远低于市场预期。与此同时，NFL赛季期间的抽水率却高达19%。财报电话会议次日，即2月27日周五，Flutter股价暴跌至99.96美元，较前一日收盘价惊人地下降了18.8%，这也是该公司自2024年1月在纽交所上市以来，股价首次跌破100美元。
DraftKings也面临类似困境。今年1月，其投注额增长放缓至4%，同样被归因于高抽水率；在橄榄球赛季，该运营商赢得了16%的投注金额。过去六个月，DraftKings的股价已累计下跌近50%。
同场多串（SGP）被“玩坏了”？专家直指过度依赖
一个季度又一个季度，运营商们持续向投资者强调同场多串（Same Game Parlays, SGPs）的重要性。他们声称，随着合法体育博彩市场扩张趋于平稳，这些高抽水率产品是维持增长的关键。然而，过高的抽水模式是不可持续的，尤其是在新州市场启动机会日益枯竭的当下。
Discerning Capital的管理合伙人戴维斯·卡特林（Davis Catlin）在接受《Gambling Insider》采访时，谈到博彩公司对SGP的过度依赖时直言：“我认为他们自食其果了，他们做得太过火了。这是一种众所周知的现象，他们两头通吃，结果被反噬了。”戴维斯的公司投资于受监管的博彩行业公司，他补充道：“我认为，在任何博彩领域，抽水率达到百分之十几都是不可持续的。我认为最高也应该控制在百分之十几的低位。”
“当玩家被‘痛宰’时，体验自然不好，”另一位分析师“Squirrel”表示。“这根本不用说。如果客户增长放缓，而抽水率却高达百分之二十甚至百分之十几，他们就是在亲手杀死自己的金鹅。所以我认为，我们已经达到了SGP的巅峰。”
投注额增长放缓多重原因：市场饱和与竞争加剧
当然，投注额增长放缓的原因是多方面的。预测市场（prediction markets）是一个因素，尽管其影响程度仍有争议。杰克逊（Jackson）也提到，相比过去的NFL赛季，现在“球员故事性”较弱，这也是体育赛事随机性的一部分，可能也在一定程度上导致了更高的抽水率。但更主要的原因是新州市场启动机会减少，以及通货膨胀对可支配支出的挤压。
体育博彩公司已承认投注额增长放缓的现实，并正在调整其预测方式。麦格理资本（Macquarie Capital）美国研究主管查德·本扬（Chad Benyon）解释说：“我们过去制定估算的方式总是假设某种投注额增长、某种交易量增长，同时还要假设某种抽水率或利润率的增减，然后考虑促销活动如何融入其中。”
本扬解读了DraftKings首席执行官杰森·罗宾斯（Jason Robins）在近期财报电话会议上的评论，并补充道：尽管罗宾斯援引数据表明预测市场对投注额的影响微乎其微，但Sigma Squirrel（其自己的投注团队已将大部分投注转向预测市场和交易所）警告博彩公司要警惕其他平台。“我们似乎正处于一个市场，在线体育博彩（OSBs）的客户获取可能因各种原因而放缓，”他说。“我认为最大的原因是，现在对投注额的竞争异常分散。消费者有太多地方可以承担风险。我不是说进行投注，我是说承担风险。作为这个市场中的一员，我就是这样看待它的。我可以在各种渠道承担风险。”
寻找平衡点：高抽水与用户体验的博弈
尽管我们讨论了投注额与抽水率之间的反向关系，但博彩公司仍将继续推行同场多串（SGP）。为了可持续发展，他们需要合理定价。换句话说，提供SGP要像“金发姑娘”喜欢她的粥一样——既不太热，也不太冷。
“作为一名业内人士，我清楚地看到，你从玩家那里抽取的金额与他们愿意玩多久、玩多少之间存在着明确的关系，”卡特林强调。这位投资者举了一个理论上的例子：一家老虎机公司如果抽水10%（即玩家回报率为90%），“你会看到通过这些游戏的交易量减少，通常总赢利也少于将玩家回报率设定在98%的情况。”
Flutter的杰克逊建议改善公司的“慷慨策略”，以保持玩家的参与度。这意味着通过奖金等形式，将公司赢得的更多资金返还给客户。“当玩家查看他们的账户，发现不再像以前那么有趣时，就会有一个临界点，”本扬说。“我认为这才是这个行业的真正魅力所在，无论是实体还是数字博彩。输赢具有随机性。抽水率需要足够低，让客户仍然觉得他们有很好的获胜机会。”
